財報說

ROE是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的公司，才是巴菲特最終選擇標的。

高ROE就像學生每次考試都考高分一樣，例如當一個學生每次考試成績都維持在90分以上，就代表甲學生具有持續考高分實力;而乙學生這次考20分，下次考50分，雖然成績比以往大幅增加了1.5倍，但實際成績還是不及格，而且下次還是可能再考個20分。如果你投資期待的是長期穩定的好報酬，當然要選擇甲而放棄乙了。

一家企業能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜效優異，股東因此才能獲得高額的報償，這也是巴菲特會以高ROE作為核心邏輯篩選上市公司的原因。

以一般的評估標準，ROE > 20% 的為好公司。ROE > 15% 的公司可以考慮投資。ROE < 7% 則不值得投資。這是為什么呢？

讓我們來畫一張復利的表格。如果你有一份閑置的資金，投資一間公司。經過若干年他們分別的報酬率。

而貴州茅臺的 ROE 是多少呢？ 32.6% 符合投資標準。

值得注意的是，我們觀察 ROE 并不能只能看單年的 ROE。而需觀察過去五年的 ROE 是否都 > 15%。

那么，貴州茅臺符不符合標準呢？

貴州茅臺過去幾年（2014 ~ 2021年）的 ROE 為 32.0%, 26.4%, 24.4%, 33.0%, 34.4%, 33.1%, 31.4%, 29.9%, 皆大于 15%。

ROE 是一個綜合指標。主要體現公司三大能力：盈利能力、運營能力、財務能力。

結構拆解為： 凈利率 52.8%（盈利能力）x 總資產周轉率 0.51% (運營能力) x 權益乘數1.22% (財務能力）= ROE 32.6%

本質上，貴州茅臺為一間 高凈利、低周轉 的公司。
(P.S. 投資時，我們應該避免低凈利、低周轉、高杠桿的公司。)

貴州茅臺身處【白酒】行業。這個行業的獲利狀況為：

【白酒】行業

科目	走勢圖	貴州茅臺	行業中位數
毛利率	92.3,92.9,92.6,92.2,91.2,89.8,91.1,91.3,91.4,91.5,91.9	91.9%	75.3%
凈利率	53.0,51.6,51.5,50.4,46.1,49.8,51.4,51.5,52.2,52.5,52.8	52.8%	27.3%
營業利潤率	71.2,70.5,70.0,67.8,62.4,66.9,69.7,69.1,70.2,70.4,70.9	70.9%	36.5%
營業費用率	11.4,13.8,15.6,16.0,15.0,13.1,10.8,11.1,9.6,9.7,9.1	9.1%	19.4%

(若毛利率與凈利率逐漸衰退，表示此公司獲利能力在衰退)

這個行業的營運狀況為：

【白酒】行業

科目	走勢圖	貴州茅臺	行業中位數
總資產周轉率	0.66,0.62,0.52,0.43,0.39,0.47,0.5,0.5,0.48,0.45,0.51	0.51 次/年	0.54次/年
固定資產	19.5,24.4,27.8,24.7,20.1,16.6,13.9,13.1,13.0,13.5,15.1	15.1%	27.4%
流動資產	80.5,75.6,72.2,75.3,79.9,83.4,86.1,86.9,87.0,86.5,84.9	84.9%	72.6%
存貨	21.5,21.3,22.7,20.9,18.3,16.4,14.7,13.8,13.5,13.1,14.6	14.6%	26.6%
應收帳款	0.5,0.5,2.8,9.9,0.7,0.9,0.4,0.8,0.7,0.0,0.1	0.1%	0.8%
存貨庫存天數	1504.5,1788.7,2093.0,2372.3,2067.7,1311.2,1274.8,1198.5,1212.1,1264.9,1286.9	1286.9 天	626.77天
應收帳款天數	3.3,3.1,12.4,58.3,44.1,6.4,4.4,4.3,5.8,2.2	2.2 天	3.92天

ROE 五年趨勢拆解如下：

若凈利率逐漸下降，表示獲利能力在下滑。
若凈利率不變，而總資產周轉率下降，杠桿倍數上升。表示公司貨開始賣不動了。

若總資產周轉率穩步提升，表示運營能力在逐漸改善。

若需要更深入透視一間公司的獲利結構圖，可參考 貴州茅臺 的 杜邦分析圖　功能。

確定這間公司是好公司之后，我們得找到好買點。原因很簡單，低買高賣才會賺錢嘛！

投資界常用一個一個具體指標，叫做 P/E （市盈率）。

P/E 是什么呢？這里舉一個例子。

10 倍市盈率，其實就是假設你投資這間公司 100 萬，公司每年穩定賺錢回報給你 10 萬，10年能夠回本的意思。轉成年化的概念，10倍 PE 就是 10％ 年化，20倍 PE 就是 5% 年化。

一般來說，股市粗淺以：10 倍市盈率表示低估，20 倍市盈率表示正常，30倍市盈率表示高估。

換成年化概念就是：10倍 PE = 年化10%，20倍 PE = 年化5%，30倍 PE = 年化3.33%。

那為什么說 30 倍市盈率是高估呢？因為5 年期定存利率是 3.7%。

如果投資一間公司的年化低于 3.7%。不如將錢去定存算了！

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目前貴州茅臺的股價是 1919.89。PE 是 41.87 倍。

如何知道貴州茅臺的股價1919.89是高估還是低估呢？ 我們這里有一個方法，叫五線譜趨勢。

原理是取 3.5 年（半個周期）的價格走勢，畫出價格回歸線，并取上下2個標準差。

背后的原理是假設一間公司的價值必然均值回歸，根據統計學，上下2個標準差的范圍，能夠涵蓋 95% 的取值區間。因此若價格突破最上面一根線，目前價格很可能被高估。如果價格跌破最下面一根線，目前價格很可能被低估。

此外，投資標的也建議選擇凈利上升且股價回歸斜率長期上升的公司，較為安全。

貴州茅臺五線譜趨勢

以上財務分析結果僅供參考，不構成投資指導與建議

當我們鑒定完公司財務健康度以及價值回歸合理區間之后。我們可以將這兩個維度交叉在一個矩陣里，做出判斷。

而貴州茅臺價格為 1919.89 元，綜合財報分數是 91.83 分。 PE 是 41.87 倍。
綜合來看：

• 若指標落在綠色區塊，則表示公司體質佳，股價又相對被低估。
• 若指標落在灰色區塊，則強烈建議投資前?？绰?。
• 若指標落在藍色區塊，入手前則需特別謹慎。特別是某些公司或者行業具有強周期性，PE 會特別低，容易造成誤判。

貴州茅臺 當前燈號為

低估

• 縱坐標為財務體質：CBS 財報評分 = 91.83
• 橫坐標為價格高低：市盈率 PE = 41.87

以上財務分析結果僅供參考，不構成投資指導與建議

既然知道了好公司的投資原則，以及入場的時機點。那是不是我們直接 All in 最賺錢的公司就行了？比如說 All in 白酒板塊的五個好公司?；蛘呤蔷G燈榜上的所有公司。

這也不是，這樣要是板塊發生災難時，閃都閃不掉。

在正常的情況，建議是推薦持有 8-16 間公司，分散風險。

Joel Greenblatt 在他的 《You Can be a Stock Market Genius》談過這個問題。他發現根據統計數據：

• 持有兩間公司能夠消除約46%的個別風險。
• 若持有4間則攀升至72%
• 若持有5間的情況則為81%
• 而16間的情況則為93%

但是，并不是持有更多公司，能夠降低越多風險。當然，持有 500 間公司，能夠幾乎完全消除風險（99%）。但你也管不來這么多，反而造成更多人為風險了不是嗎？而且管這么多間公司，風險也許是消除了，但是獲利就下降了。

所以一般來說，持有最大利潤以及能相對抵御風險的組合大概落在 8-16 間公司之間。

公認建議的投資原則是：80% 投資于穩定成長的好公司。另有 20% 是投資快速增長以及景氣循環原料股（在這些公司出現難得的黑天鵝機會時）。

穩定成長股能賺 20%。而快速增長以及景氣循環原料股在特定復蘇時段可能賺 80% 甚至是 200%。

但是許多人投資受傷的最大原因是：八成配了快速增長以及景氣循環原料股，二成才配成長股。因為他們覺得等穩定成長股漲太傻了，既然有這么賺錢的機會，干嘛不重倉。

所以大部分投資失利的股民，他們投資的組合都是景氣循環股，真是令人捏一把冷汗。當然又有些人會問：這個邏輯沒錯，為什么我要把大部分資產放在穩定成長的地方，不把資產放在快速增長的地方？

類似的經驗是，在俄羅斯輪盤里面，壓大小勝率的賠率 1:2，壓單個號碼的賠率 1:35。但是壓大小的概率是 48%，壓單個號碼的概率是 2.7%。 一般人剛開始玩俄羅斯輪盤時的策略都是玩壓大小。因為壓大小雖然賠率較低，但概率相對性大非常多。如果你都重倉景氣周期股或快速成長股，無疑是將錢都壓在單個號碼上，是非常危險的事。 所以，在投資前你還得多確認幾件事。

• 這間公司是不是處于周期性行業
• 這間公司有沒有隱藏的地雷

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貴州茅臺 是 白酒 行業。 不屬于周期性行業。
貴州茅臺排雷指標檢查：